數位資產期權入門指南（二）：期權 VS 交割 / 永續合約

很多交易者剛接觸期權時，總是不理解數位資產期權與交割／永續合約有什麼不同呢？現在，我們用以下案例來說明：

目前比特幣的市場價格為 20,000 美元，一位投資者想將手中的 20,000 美元投入這個市場，目前數位資產市場主要有現貨、交割／永續合約和期權這 3 種產品。

數位資產期權入門指南（二）：期權 VS 交割 / 永續合約

主要參數

• 比特幣的市場價格為 20,000 美元，現貨指數為 20,000

• 比特幣看漲期權的履約價格為 21,000 美元，合約乘數為 0.1，到期日為一個月後，以 USDT 計價，該看漲期權的當前價格為 50 美元

• 一位用戶目前手上有 20,000 美元

• 不考慮交易手續費

• 交割/永續合約採用正向合約，面值為 0.0001 BTC

此時，投資者有 3 種投資選擇，具體操作如下表所示：

1）購買現貨

使用 20,000 美元在現貨市場上購買 1 枚比特幣

收益 = 市場價格 - 買入價格

R = S – 20,000

2）投資交割／永續合約

將 20,000 美元投入合約市場，買入做多，採用 8 倍槓桿，即購入 80,000 張面值 0.0001 BTC 的比特幣合約，此時保證金率為 12.5%；

收益 = （最新價格 - 買入價格）* 合約張數 * 合約面值

R = (S – 20,000) * 80,000 * 0.0001

3）購買期權

花費 20,000 美元全部購買期權，獲得 20,000 / 50 = 400 份期權合約，履約價格為 21,000 美元，到期日為一個月後

收益 = 期權合約數量 （最新價格 - 履約價格） 合約乘數 - 期權費

R = 400 * (S – K) * 0.1 - 20,000

如果我們繪製投資收益曲線，可以看出，投資者對投資方案的選擇取決於對市場風險與收益的考量，以及市場價格在未來的變動，其中：

1. 買比特幣現貨的風險最小，但相較於交割/永續合約與期權，收益也最小；

2. 交割/永續合約的優勢在於當「買入價格 < 最新市場價格 < 期權履約價格」時，收益高於期權，而期權可能因期權費出現虧損；

3. 期權的優勢在於，如果不追加保證金，交割/永續合約可能存在爆倉風險，導致投資者血本無歸；而期權此時的損失僅限於期權費，且未來價格若反彈至 21,000 美元以上，仍可獲利。此外，期權本身具有超高槓桿特性，如果比特幣價格持續上漲，期權的收益將遠超合約收益，因此具備高槓桿與無爆倉風險的特徵。

通過以上案例，相信大家基本了解期權與合約在市場表現上的差異。現在讓我們深入分析兩者之間本質上的差異。

細心的讀者可能會發現，期權的收益曲線與數位資產及衍生合約的收益曲線存在顯著差異。數位資產及衍生合約（正向合約）的收益曲線是線性對稱的，而期權的收益曲線則顯現出明顯的非對稱性。

權利與義務的不對稱性是期權與合約產生差異的根本原因：期權賦予持有者某種權利可以做某件事情，但期權持有者不一定必須行使權利，而期權的賣方則只有義務，一旦買方選擇行權，賣方必須履約；在合約市場中，履約是買賣雙方的共同權利和義務，因此雙方都必須履約。

數位資產合約 vs 數位資產期權｜定義、區別、買賣雙方、案例

（一）數位資產合約 vs 數位資產期權定義

• 數位資產合約（future）：在未來某一指定時刻以約定價格買入或賣出某種數位資產。

• 數位資產期權（option）：持有者在未來某一指定時刻以特定價格買入或賣出某種數位資產的權利。

（二）數位資產合約 vs 數位資產期權本質和區別

合約是一種雙方相互的「承諾」，雙方都有權利與義務去執行合約。

期權是一種「權利」，持有者可以選擇行使或不行使該權利。

（三）數位資產合約 vs 數位資產期權買賣雙方

• 合約的買方與賣方：都有權利和義務去執行合約。

• 期權的買方：擁有選擇權利。

• 期權的賣方：只有義務。

數位資產期權入門指南（二）：期權 VS 交割 / 永續合約

（四）數位資產合約 vs 數位資產期權案例

當前比特幣的市場價格為 20,000 美元，投資者 A 投資次週合約「買入做多」。無論一週後比特幣的價格是 19,000 美元還是 21,000 美元，投資者 A 都有義務以 20,000 美元的價格向投資者 B 購買 1 枚比特幣。

當前比特幣的市場價格為 20,000 美元，投資者 A 買入一份履約價格為 21,000 美元的次週看漲期權。一週後，如果比特幣價格是 19,000 美元，A 可以選擇不購買比特幣；如果比特幣價格是 22,000 美元，A 可以選擇以 21,000 美元的價格買入比特幣。

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