欧易研究院2022全球加密金融市场报告：金融危机下的行业新生

2022年终将近，回顾这一年全球经济增长受多重因素的冲击而显著放缓，全球性通胀高企、俄乌战争冲突以及多地新冠疫情反复等因素引发的连锁反应等因素为投资市场带来更多不确定性。美联储、欧洲央行为代表的全球主要央行为抵抗通胀恶化、防止结构化风险而掀起了激进加息潮，传统金融投资市场历经美元汇率上涨、全球股市接连重挫的连番冲击，主要经济体在金融危机的阴影下挣扎前行。

作为重要投资市场之一，数字加密市场也难以独善其身。经历了史上最大牛市后的寒冬，繁华泡沫背后的杠杆加持催生了自比特币诞生以来最惨烈的加密市场链式反应崩盘。LUNA-UST崩盘、三箭资本破产清算、FTX突然死亡……在这个加密寒冬如何寻找生存之道成为了行业共识。

一、滞胀与加息：绞索与匕首？

根据国际金融论坛（IFF）报告显示，今年全球经济预计将增长 3.1%，低于2021年的6%增幅；全球消费者价格（CPI）预计将从2021的 4.6% 上升至 9.0%。全球经济增长受通货膨胀快速上升、发达国家货币政策转向、俄乌战争、部分地区新冠肺炎疫情反复、以及持续的全球供应侧瓶颈等多重因素的冲击而显著放缓。

全球通胀的加速反映了诸多因素，包括因疫情好转所导致的消费需求反弹，大规模量化宽松政策所产生的流动性激增，能源和食品等商品价格的上涨，以及疫情造成的持续的供应链瓶颈。能源和食品等商品价格的上涨部分反映了俄乌战争以及相关国际关系引发的市场变化。2023年通胀压力预计仍将持续，但市场普遍认为全球通胀因多种原因将有所缓和。主要支撑因素有以下三个：1.新冠疫情防控进入新阶段，供给侧压力放缓；2.需求放缓，商品价格放软存在可能；3.全球货币紧缩起到了有效抑制通胀作用。 但是全球经济前景仍然存在巨大下行风险，如未能避免风险全球增长降速将超过预期，通胀继续恶化终将导致全球经济陷入衰退或滞胀的可能。

一、区域性战争冲突、疫情等黑天鹅事件再次恶化

俄乌战争和后续相关国家双边制裁，促使全球两大商品供应国能源和粮食出口的减少，对世界商品市场造成了重大冲击。而新冠疫情自发现至今已经历时三年，全球多地区抗疫出现反复说明疫情还没有结束，仍然对全球经济前景构成重大风险。值得注意的是，根据WHO数据显示，不同收入国家/地区接种疫苗比例差近20倍，未来免疫鸿沟可能成为地区甚至全球经济复苏的重要风险之一。

二、通胀压力未能如期放缓

市场共识全球通胀将在2022年达到顶峰，并在2024年或 2025 年恢复到接近疫情前的水平。在这过程中需要警惕主要央行过度收紧货币政策从而导致滞胀。但收紧不足导致无法遏制国内需求和价格上涨，导致通胀预期脱锚。

三、以美元为代表的主要货币持续升值导致债务危机

以美联储为代表的主要央行的加息和资产负债表缩减引发了全球金融状况的收紧，会对部分经济体的金融稳定造成重大影响。国际借贷成本的增加和资本外流给这些国家的外汇储备带来压力，导致本国货币贬值，并使其偿还外债变得更加困难。因疫情等因素影响，2021年新兴市场国家公共债务与GDP 比率平均上升至64%创下新高。而货币贬值使以本币计价的政府外债膨胀，公共财政更加困难，财政政策支持的空间更小。根据国际货币基金组织（IMF）估计， 60%的低收入国家在2022年下半年处于或即将陷入政府债务困境，直接影响削弱投资者和消费者信心，对全球经济复苏造成制约。

截至12月1日，美国政府债务大幅超过美国2021年约23万亿美元的国内生产总值，数次逼近甚至突破31.4万亿美元的法定债务上限。

归根究底，如何尽快抑制通胀同时避免滞胀是推动全球经济复苏的关键。

美联储今年已经连续六次上调政策利率，并暗示还会继续加息以实现 2% 的通胀目标。量化宽松政策使美联储的资产负债表从疫情前的约 4 万亿美元增加了一倍以上，达到 2022 年初的近9万亿美元。美联储在今年 3 月结束了扩表，并于 6 月开始缩表。

欧洲央行今年已两次上调基准利率，从零上调至1.25%。基于目前通胀远高于 2% 的中期目标， 预计加息将继续。欧洲央行于今年 3 月结束了扩表， 但尚未开始缩表。但随着带来的是全球金融市场对货币政策收紧反应剧烈，股市下跌，波动加剧，全球货币兑美元贬值。

上述影响直接作用于金融投资环境的变化和经济增长。美国 2022 年和 2023 年预计将分别增长 1.6% 和 1.0%，低于 2021 年的 5.7%。增速放缓的主要原因是快速上升的通胀导致家庭购买力的下降，而货币政策和金融状况的收紧限制了私人投资。 欧盟 2022 年和 2023 年预计将分别增长 3.2% 和 0.7%，低于 2021 年的 5.2%。经济放缓的主要 原因包括高通胀导致的家庭购买力的下降、俄乌战 争对能源供给和价格的影响以及所带来的不确定性、 以及货币政策的收紧。为了遏制通胀，欧洲央行于 2022 年 3 月结束了净资产购买、7 月开始加息。在 欧盟三大成员国中，德国 2022 年和 2023 年预计将 分别增长 1.4% 和 -0.3%，法国增长 2.5% 和 0.6%， 意大利增长 3.2% 和 0.2%。

二、如何看待新兴的加密市场

全球金融环境受主要央行货币政策、俄乌战争冲突、新冠疫情等因素影响，造成一段时间内市场信心和私人投资意愿的降低，引起整体投资市场的下行，对经济衰退的担忧持续笼罩市场。

在政策紧缩的前提下，有如下几点需要值得注意：

一、因素是企业盈利预期被下调。市场普遍预计2023年大型企业盈利增长将陷入停滞。股票等投资市场将产生更大下行压力。

二、市场能否在主要央行降息前“见底”。在通胀率仍远高于目标的情况下，货币政策有可能在更长时间内维持较高的利率水平，从而给市场带来更大的压力。

三、俄乌战争能否尽快化解，原油、天然气以及粮食等关键大宗商品的供应能否恢复正常，进而缓解通胀压力，直接影响全球股市提振而走高与否。

四、战争影响、地缘矛盾、疫情反复等因素再次催化黑天鹅事件。

而加密货币市场作为主要投资市场之一同样深受全球金融环境变化的影响。 在这里以代表性的大事件作为案例试做分析。

1、主要经济体的加密监管变化

各主要经济体针对新兴加密市场的监管也处于动态发展的状态。以美国为代表的英美法系国家中，以个人为中心、以市场和行业自律为基础，其形成的总体意识形态基于以市场和个人为中心的经济自由主义。2022 年 6 月，美国众议院和参议院商务委 员会的主要成员联合发布了《美国数据隐私和保护 法案》（ADPPA）草案发布。主要内容上，针对“大型数据持有者” 设立了更为严苛的合规义务。而加密服务供应商无疑为其中的重要组成。而欧盟议会和理事会在2022年6月同样达成了一项临时新协议，寻求消费者保护，以及欧盟加密货币的统一法律框架。MiCA（加密资产市场）将涵盖不受现有金融服务立法监管的加密资产。ESMA（欧洲证券和市场管理局）将在这方面提供指导。新规定将对稳定币施加严格的操作规则，限制它们是否被广泛用作支付，每天交易上限为 2 亿欧元。

而在亚洲，加密金融中心的争夺正拉开序幕。中国香港特区政府在2022年10月发表《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》，阐明锐意发展虚拟资产行业及生态系统的政策立场和方针，并展示了当地政府对虚拟资产行业的愿景。而一贯对加密机构较为积极的新加坡同样不甘示弱，早在今年5月，新加坡副总理王瑞杰公开表示要将新加坡打造成“去中心化金融中心”。但需要警惕的是，在相对宽松的市场环境下，避免行业恶性竞争将成为新的挑战。

2、全球加息下的加密市场下跌。

在多重因素影响下，全球通胀高企，抗通胀成为今年央行的主旋律。而美联储作为其中的核心机构，今年持续实施紧缩的货币政策，加息频次与频率显著增强。

在全球资金收紧的情况下，大类资产跌幅严重，而杠杆率相比传统行业更高的加密行业首当其冲，暴力出清明显。

3、俄乌战争中乌克兰宣布接受加密捐赠。

在这场影响全球的地区战争中加密货币成为了焦点之一。在冲突刚刚爆发的几天内，乌克兰政府的官方Twitter帐户发布了一个帖子，其中包括比特币和以太坊的钱包地址，希望捐款者可以捐赠BTC和ETH，最初的捐款活动只是政府在危机时期拥抱加密货币的历史性举措之一。紧接着，乌克兰数字化转型部还推出了NFT博物馆，出售记录战争事件的NFT，以此来筹集更多的资金，加密货币的作用比以往任何时候都更加清晰地展示了“无国界”的力量。

4、币圈链式反应

因为加密行业市场发展不充分、监管发展滞后、市场体量相对不高等因素，造成了风险回报率高、杠杆累加、行业标的密合度高的特性，同时作用下导致了2022年大规模的加密行业链式“崩盘”。 而一切源于比特币超跌引发的连锁反应。5月8日，LUNA发行的铸币税股份式的算法稳定币UST，因遭遇LUNA抛售而发生死亡螺旋，UST迅速从脱钩美元到崩盘归零。而两相加持下也引发了以三箭资本为代表的加密货币投资机构的亏损破产。

三箭资本（Three Arrows Capital，3AC），此前世界上最大的专注于加密货币的风险投资公司之一，2020 年年底，三箭持有 GBTC 份额的 6.1%，此后一直稳居第一大持仓的位置，当时 BTC 交易价格为 27,000 美元，GBTC溢价为 20%，三箭持仓超过10亿美元。三箭长期以超低利率无抵押借入BTC转化成GBTC，然后又将GBTC抵押给同属于DCG的借贷平台Genesis，获得流动性。在比特币下跌，同时GBTC无法当即赎回后，LUNA-UST事件爆发，三箭资本曾花了约 5.6 亿美元购买 1090 万个 Luna 并且质押在链上，在流动性枯竭后3AC宣布破产。

5、以太坊2.0合并升级。

在6月的流动性危机之后，投资者对以太坊合并的炒作在某种程度上可以让市场摆脱绝望，关于网络的工作量证明分叉的讨论点燃了更多投资者的热情。

最终，合并于2022年9月15日正式完成，这也被誉为自比特币推出以来最大的加密技术更新，可称得上是加密历史上里程碑的事件之一。

6、交易所FTX宣布破产。

11月11日，全球最大中心化加密资产交易所之一FTX宣布破产。而宣布破产时FTX仅持有9亿美元可售的资产，而负债为89亿美元，资金缺口高达80亿美元，用户资产遭遇挪用。

FTX、三箭资本为代表的加密机构的连锁崩盘，源于在监管缺位的投资市场下，挪用资金、加大杠杆、资金持有者风险转嫁等行为限制过少或成本过低。事实是2022年多国在持续倡导加大对加密市场的监管介入程度。尽管大量机构在2022年陷入困境，但这侧面证明了加密投资市场的环境正逐渐迈向逐渐走向健康有序。

上文提到，各主要经济体针对加密行业监管存在不同差异。

差异原因一方面源于各地经济发展水平存在差异，不同于已成熟发展较长时间且存在实体监管对象的数字银行、数字保险等数字金融行业，加密货币是目前数字金融领域发展最快、争议最大、监管难度最高的领域，而且有可能给现有金融体系带来颠覆性影响。另一方面也受到加密市场发展不同阶段的制约。

不少声音认为，因为加密货币的私人性质，超出了任何当局现行制度的监督，而且加密资产的匿名性在诞生之时排斥监管的特性就决定了与灰色产业链的相关性。当前以比特币为代表的加密资产监管面临许多困难，而最重要的是给法律体系带来困境：几乎不可能以集中的方式监管分布式网络。这需要从立法到执法层面的全新探索，这里不再做过多赘述。

相较于依赖于外部监管需要从技术、法律等层面逐一解决，行业内部革新在2022年此刻显得更为迫切和有效。

在FTX事件发生后，作为加密市场基础的中心化交易所业务遭遇行业信任危机。资金安全如何保障成为稳定行业信任基石的根本。提供资金托管服务的加密机构集中发布储备金证明（PoR：Proof of Reserves，储备金证明是指持有加密货币的托管业务应该创建关于其储备的公开凭证，并与用户余额/负债的证明相匹配）。

目前来说，尽管储备金证明能够提供一定程度的资金偿付能力证明，但仍然具有一定的局限性。例如资金快照证明存在造假空间、资金/负债披露不完全等问题仍然存在。但不得不承认这对于提高行业的透明度，规范从业机构具有积极的意义。从长远来看，采用储备证明标准是一种自我监管形式，可以增强用户对中心化平台和行业的信心，更安全的生态系统将吸引更多投资者，并为更多机构资本流入加密市场提供跳板。

另一方面，市场对去中心化业务的呼声开始水涨船高。从实际角度出发，去中心化交易不仅增加了透明性，而且整个金融协议通过智能合约自动执行，很大程度上减少了中心化交易服务过程中潜在的各类风险，如资金挪用等。但基于目前技术条件等因素制约，去中心化、安全性、可扩展性“不可能三角的存在显示，安全性提升仍然是DEX业务发展目前的遭遇的瓶颈。

并且，Web3赛道在2022年发展同样如火如荼。Web3.0是相对于Web1.0和Web2.0而言的。而Web3.0本质上是一种契约，这种契约通过区块链等技术形成一个通行的标准，在不同APP、不同领域都是通用的，这就为用户更大范围的互动提供了可能，因此可以将Web3.0称之为契约互联网。如今的Web3.0实际上是基于区块链底层架构的新的网络生产组织方式，其核心是将互联网的控制权交还给用户，以用户创作来为互联网增加内容，而在互联用户创造内容的过程中，通过区块链，比如DeFi和NFT来组建一个分布式生产组织体系。

目前Web3.0的蓝海正等待着互联网企业挖掘。但同时应当注意，当前Web3.0实际上是区块链技术的延伸，各大互联网平台，还是在技术储备阶段。不少互联网平台企业只是借着Web3.0的概念来布局自身业务的未来形态，未必有明确的Web3.0技术实现路径。以以太坊为代表的区块链平台虽然有很多实践尝试，但很多实践基于金融化，距离普及度高的工具化还有很大距离。所以，当前互联网巨头要在技术层面储备，在应用场景层面积极探索，为Web3.0未来发展提供更多可能性。

三、结语

2022年也许对于加密行业乃至全球金融投资市场来说都是艰难的一年，受黑天鹅事件作用下风险点集中爆发是主要影响因素。但对于投资者来说风险同样意味着机遇，加密行业未尝不会在历经风霜后迎来春暖花开。对于加密市场从业者、投资者来说，“动荡”一词贯穿全年。从战争中用于救济到行业动荡的爆发，整个市场都在沉浮中感受熊市的来势汹汹。加密市场既是新兴的，也更具全球性属性，正如上文所述，加密市场对于大事件会做出最敏感的反应，但正因为具备了如此的特性，从2022年已经发生的几次事件中我们也不难发现，其具备超强反脆弱性。

这就像一枚硬币的两面，一方面代表了加密金融既是新的金融业态、新的金融发展阶段，也是金融业持续发展的延续。但另一方面全球金融市场的问题也在加密市场得到了放大和加剧。通过从业者的自我规范和合理监管的发展升级，加密市场的未来之路仍然可期。